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楚天高速(600035)-转型持续推行,三木价值尚未反应,维持买入评级

2016年12月30日 17:27:00 来源:东方财富 出处:顶点财经

楚天高速(600035)


转型稳步推进,三木有望 17 年一季度并入报表。 楚天高速 7 月份宣布收购三木智能 100%股权, 8 月 19日获湖北省国资委备案通过, 9 月 9 日获证监会受理, 9 月 30 日收到证监会一次反馈意见, 11 月 26 号通过证监会审核,作为国企改革标杆企业,转型之路十分顺利,我们预计 17Q1 三木智能将正式进入楚天高速报表,增厚 17 年利润。


高速板块增长仍具有 2 亿左右空间。 楚天高速旗下核心资产主要包括沪渝高速公路汉宜段、麻竹高速公路大随段、武汉城市圈环线高速公路黄咸段等三段高速公路。虽然主要盈利来源汉宜路已相当成熟,整体增长较慢,但大随、黄咸均为断头路,现处于扭亏状态,每年亏损在 2 亿左右,随着两头路段的开建,未来 3 年打通后有望在 1-2 年内实现盈亏平衡,高速板块利润仍具有 40%的增长空间。


ODM “现金牛”,资金和资源对接实现协同。 三木智能是国内 ODM 龙头企业,行业排名 10-15,主要向印尼、印度等东南亚地区品牌厂商销售手机/平板等业务。根据备考, 16 年公司将实现 15 亿收入,约 1亿利润,实现出货量约 600 万台。楚天嫁接之后,我们认为至少有两个方面的协同性:一方面,三木智能优势在于供应链管理、硬件设计等能力,但核心劣势在于资金不足,靠供应链融资无法支撑印度及国内优质客户的超长账期,因此规模难以做大,而楚天高速的强项恰好在优质的现金流和良好的授信,未来 3-5 年内,国内市场硬件厂商迎来混战,三木借助资金优势有望胜出; 2、收购完成后,三木智能将成为完全市场化的“国资公司”,有望进一步与国企资源,尤其是湖北省国企资源对接,比如智慧高速设备投入等,具有较大的想象空间。


转型、混改、员工持股,楚天已成国企改革标杆。 本次收购有两个方面亮点:一方面,楚天高速本次转型跳出以往高速转型集中的金融、地产、光伏、环保等行业,创新性的引入电子领域民营资本三木智能,转型的同时实现混合所有制改革,走在改革的最前列;另一方面,在国企改革大背景下,楚天高速的本次收购创新性的引入的管理层持股,目前为止是唯一一家完成管理层持股的高速公路企业,在经营风险增加的同时,实现管理层激励得到改善,市场化氛围更加浓厚,业绩有望进一步突破。


估值仍在高速中枢位置,三木价值尚未反应,维持买入评级。 考虑到三木 16 年将并入楚天报表,我们预计整体利润将大概率达到 5 亿以上,以 5 亿计算现有 PE 估值水平在 20X 左右,处于 100 亿以下高速企业的估值中枢。我们认为,市场尚未反应三木智能的价值,以及三木整合后未来协同性带来的利润增长空间,因此当前股价虽创短期新高,但我们仍维持买入评级。我们维持盈利预测,预计 2016 年至 2018年楚天高速营业收入分别为 28.10 亿元、 31.44 亿元、 34.99 亿元,净利润分别为 4.30 亿元、 4.76 亿元、5.20 亿元,摊薄后 EPS 分别为 0.25 元、 0.27 元、 0.30 元,对应现在股价 PE 分别为 25 倍、 23 倍、 21倍,维持买入评级。