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中青旅(600138)-乌镇景区提价摆上日程,未来业绩将显著受益

2016年12月30日 17:25:00 来源:国金证券 出处:顶点财经

中青旅(600138)


事件概论


2016 年 12 月 29 日下午召开调整乌镇景区门票价格听证会,乌镇景区拟将东栅门票由 100 元/人提升到 120 元/人,调价幅度为 20%;西栅门票由 120元/人提升到 150 元/人, 调价幅度为 25%。


乌镇景区提价预期摆上日程,增量收入填补 2017 年政府补助落差: 2016 年乌镇景区获得 1.9 亿元的政府补助,业绩得到极大的释放。 在乌镇门票未提价前预计 2017 年乌镇景区的业绩将无法维持高增长, 目前来看门票提价是大概率事件,通过门票提价来实现提高客单价的方式从而利好于业绩的增厚,未来的业绩增速可期。乌镇景区占公司利润约七成,但其门票价格自2003 年以来未有涨价。根据旅游法,提高门票价格应当举行听证会,并提前 6 个月公示。选择 12 月底进行公示,将对 2017 年暑期旺季的门票收入带来显着变化。根据我们估算,在提价方案通过的情况下, 2017/2018 年分别为公司贡献业绩 38.26 百万元/70.50 百万元,增速分别提升 8.27pct、4.26pct。


公司与陈向宏管理团队采用签订合作方式,彼此深刻合作但互有新战略部署: A.过去受制于中青旅体制,景区团队无法有更好的激励方式,日后采用的管理协议包括基本管理费和业绩提成,激励管理团队做到更好的利润率,能提高管理效率和业绩水平。 B. 相比于公司与管理团队“彻底分手”的局面,保留双方的合作方式和优先投资权是对最差情况的一种弥补。且市场目前已充分反映对这一情况的利空态度。


公司估值从历史来看到达低点,目前股价安全边际高: 纵观中青旅三年的股价及盈利情况,公司目前处于盈利空间较大的时点。从 2013 年及 2014 年的 PEG 来看公司的盈利增长空间有限, 15 年在经历了股灾之后的 PE 为39.56 倍。以 2016 年的盈利预测来看 PE 为 32 倍,处于低位, PEG 为0.57。预测 2017/2018 年的 EPS 为 0.82/1.00, PE 分别为 25/21 倍。目前来看公司股价安全边际高,未来股价的空间较大。


在考虑到提价对于公司的业绩增厚的影响下,测算 2016E/2017E/2018E 的业绩为 4.63/5.97/7.27 亿元( 未提价的业绩为 4.63/5.58/6.57 亿元),增长幅度为 56.74%/28.95%/21.87%( 未提价的增速为56.74%/20.68%/17.59%)。 EPS 为 0.64/0.82/1.00 元(未提价的 EPS 为0.64/0.77/0.91), 目前股价对应 PE 为 32/25/21 倍( 未提价的 PE 为32/27/23),公司股价安全边际较高, 维持买入评级。


风险提示


景区项目受天气影响人次波动大


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