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新疆浩源:典型区域性燃气运营商 未来增长看点在

2012年09月21日 10:44:00 代码:002700 来源:海通证券 出处:顶点财经

      新疆浩源是一家在新疆阿克苏地区及周边经营天然气长输(自建有3.5亿立方米的长输管道)、及城市燃气销售(2011年、2012年上半年售气量分别为0.68亿立方米、0.46亿立方米)的民营企业。

  截至目前,公司已获得1市、4县、3个工业园区的供气特许经营权,其中在运项目4个,此外拥有当地10个CNG加气站。本次上市,公司拟发行1833.8万股,募集资金总额为2.35亿元,用于阿克苏纺织工业城天然气利用工程项目(0.53亿元)、阿克苏市天然气综合利用二期工程项目(市区工程项目,1.26亿元)、喀什地区巴楚县天然气利用工程项目(0.56亿元)。项目预计达产时间均为2015年。

  我们将新疆浩源与业务可比的深圳燃气比较。新疆浩源城市燃气业务收入远小于深圳燃气,但其燃气业务毛利率整体高于深圳燃气,原因有三:第一,新疆浩源车用气销量较大,而车用气的毛利率高于民用气;第二,虽然新疆浩源的售气源绝对价格低于深圳燃气(这与其接近气田相关),但其在同一地区中属于较高的水平;第三,公司因为特殊的地理环境,管道建设成本相对较低,导致其后续折旧费用较少。

  考虑到公司目前的管输能力大于其实际销售量,因此未来销量增长主要来自于需求释放。从其潜在的需求市场来看主要还是在汽车领域(现有规模的297%),新增居民需求是现有规模的47%。假设3年开发完毕,则对应汽车的年需求增长50%,居民年增长11%。上述并未考虑其募集投资项目中除了阿克苏二期改造外,2个项目——纺织城预计冬季之后能够试运营,巴楚预计今年建成、明年进行客户培育。

       在气价没有大变动的情况下,预计每年公司售气量增长将保持在30%左右,对应12年归属净利润为0.64亿元,按摊薄后股本为7333.8万股,EPS为0.87元。参考目前燃气股动态30倍估值,公司合理股价在26.1元。

  未来其潜在成长性来自于上市超募资金的投资收购,但是公司对外扩张可能会遇到一些问题,一方面公司管理层与阿克苏政府关系深厚,是否能够在其他地区复制存在一定的不确定性;另一方面,要寻找与现有资产盈利水平相当的项目,有一定难度。因此,我们仍将观察公司的外部扩张效果,在当前估值中暂不予以考虑。

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